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      你不得不为铜期货感到难过。它和它的贱金属朋友发现自己站在中美贸易对峙升级的最前线。
  伦敦铜价已从8月触及的每吨5,773美元的13个月低点反弹,但目前的每吨6,280美元仍较6月触及的7,348美元高点低15%。
  除了另一种前线大宗商品——大豆之外,大宗商品领域的其它领域似乎都相对未受影响。
  石油市场正在积极地泡沫破灭,而铁矿石和钢铁价格在全球最大两个经济体之间爆发全面贸易战的前景面前,仍保持着惊人的弹性。
  然而,铜受到拖累的情形是可以理解的。
  理由是,贸易战意味着全球经济增长将会放缓。这不利于铜的使用。
  特别是,如果世界上最大的金属消费国,中国的增长也受到打击,这似乎更有可能。
  美元走强以及阿根廷和土耳其等新兴市场出现的不祥压力迹象,加剧了市场的悲观情绪。
  从这个角度看,铜市场发出的信号是,我们应该担心全球制造业的走向。奇怪的是,现在市场看起来身体很健康。
  铜价目前的内部正面动力正日益与其被全球宏观经济低迷压抑的价格相矛盾。
  短期基本面因素可能会打击许多基金空头。
  库存下跌,溢价上涨
  伦敦金属交易所(LME)铜库存一段时间以来一直在稳步下滑,目前为210,900吨,回到1月份的水平。
  剔除指定用于物理装载的金属,仅有119,725吨的担保材料,为去年9月以来的最低水平。
  毫无疑问,LME的价差一直在收紧。
  从现货到3个月的价差在上周转为现货溢价,周二收盘时的期货溢价为3.25美元。
  一个月前它的价值是42美元的期货溢价。
  诚然,LME铜库存在近期以来一直是一个不可靠的指标,但在美国芝加哥商品交易所(CME)和上海期货交易所(ShFE)登记的库存也一直在下降。
  这三家交易所的铜储量略低于481,500吨,为2016年11月以来的最低水平。
  精炼铜的现货溢价一直在上升。上海保税区洋山钢铁的估价为每吨120美元。
  从本月初以来的84美元跃升至2015年以来的最高水平。
  库存下跌和现货溢价上涨的组合,将表明供应链正努力跟上需求。
  鉴于明显缺乏对矿山供应的干扰因素,这种紧张的局面令人惊讶。
  铜市多头对今年将续签的多份劳动合同中至少有一份会导致罢工的预期很高。
  然而,根据国际铜业研究组织(International Copper Study Group)的数据,迄今为止,所有潜在的劳工干扰因素都已平静地过去,今年上半年,铜矿产量以健康的5%速度增长。
  不过,中国冶炼厂似乎已经消化了过剩的矿产供应。
  今年8月,中国进口了185万吨铜精矿,创下月度新高。今年前八个月,累计进口增长了18%。
  原材料的加速流动并没有减少对精炼铜的进口需求。在同一时间内,未锻造铜的进口增加了15%。
  自3月份以来,中国海关未公布月度贸易数据,但假设铜合金等其他进口类别没有发生重大变化,精金属进口可能也会以类似的速度增长。
  这种进口强度的部分原因可能是废铜的可用性降低。
  今年到目前为止,由于中国收紧了铜废料的纯度标准,铜废料的进口已经下降了43%。
  整体散装吨位的下降可能掩盖了废铜含量的增加,但进一步的破坏将以中国对美国废铜征收关税的形式出现。美国是中国市场上最大的高档材料供应国。
  但即便考虑到废铜的破坏效应,中国对其它形式进口铜的需求也出人意料地强劲。
  如果中国主导的全球铜使用量放缓即将到来,似乎没有人告诉中国的铜行业。
  所有这些都不一定会否定基金对铜价的负面看法。
  在大宗商品市场,基本面和基金资金之间的脱节并不罕见,可能会归结为一个简单的时间框架问题。
  与未来几个月相比,投机者可能对铜的前景持更长期的看法。
  然而,也有可能的是,铜将不会沿着悲观的预期前行。
  在担心经济增长放缓时,中国一直在做的就是投资更多的基础设施。
  中国最强大的规划机构——国家发展和改革委员会(NDRC) 9月19日表示,计划扩大对大城市地铁系统等目标行业的投资。
  但值得记住的是,早在7月6日美国对中国商品征收第一次关税之前,铜市场就已经对中国不断放缓的固定资产投资感到担忧。
  这是否足以抵消所有迹象显示的全面贸易战的影响,还有待观察。
  在铜市场持有空头头寸的基金可能不会等那么久。LME的价差有一个令人讨厌的习惯,就是将未来的预期与现金日的现实重新对齐