西部证券发布研究报告称,维持格力电器“买入”评级,预计2021-2023年归母净利润为244.95/279.97/303.3亿元,EPS分别为4.07/4.65/5.04元,对应PE分别为10.9X/9.6X/8.8X。
  事件:2021年上半年,期内实现营业收入910.52亿元,同比增长31.01%;实现归属于上市公司股东的净利润94.57亿元,同比增长48.64%。Q2公司单季度实现营业收入578.63亿元,同比增长17.83%;实现归母净利润60.14亿元,同比增长25.18%。业绩符合预期。
  西部证券主要观点如下:
  空调主业市占稳固。
  2021年上半年,公司空调、生活电器、智能装备、其他主营(压缩机、电机、漆包线外供)、其他业务分别占比73.79%、2.43%、0.22%、1.46%、22.1%;其中,空调收入同比增长62.57%,生活电器、智能装备分别同比下降0.38%和5.44%。上半年公司家用空调、中央空调市场份额分别为33.9%和16.2%,位列行业第一。
  主业毛利率承压,营运周期同比缩短。
  21H1公司毛利率为23.74%,同比增长2.62pct;净利率为10.42%,同比增长1.18pct。细分来看,21H1空调业务毛利率为29.79%,同比下降-2.26pct。单从二季度来看,公司整体毛利率和净利率分别为23.34%和10.44%,分别同比提升0.72pct和0.56pct。21H1公司存货、应收账款周转天数同比缩短。受客户贷款及垫款净增加影响,21H1经营性现金流净额同比下降34.39%;但其中销售商品及提供劳务产生现金流入754亿元,同比增长35.35%。二季度末,公司合同负债同比增长54.84%。
  公司在暖通空调领域技术积累深厚,随着渠道改革持续推进,经营模式将更加适应时代需求。若下半年原材料价格逐步回落,空调主业成本端压力将有望缓解。
  风险提示:原材料价格上涨,疫情控制不及预期,渠道调整存在不确定性。