1、《基加利修正案》已在我国正式落地,“双控双限”催化行业拐点提前到来
  2021年6月17日,中国常驻联合国代表团向联合国秘书长交存了中国政府接受《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》的接受书,该修正案已于2021年9月15日对我国生效。2021年9月30日,我国生态环境部于发布《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知(征求意见稿)》,其中要求,各地不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等受控用途的R32、R134a、R125、R143a和R245fa化工生产设施。我国对HFCs制冷剂的管控政策已逐步落地。在政策预期愈发明朗的情况下,行业景气度将逐渐回暖。近期,由于受“双控双限”政策影响,部分地区中小制冷剂企业开工不足,对本就在配额争夺中处于劣势的中小企业冲击较大,但却缓解了因配额争夺导致的竞争加剧,进而造成行业产能过剩的局面。我们认为,随着配额基准期已过半、政策的逐步落地,又受“双控双限”的催化,制冷剂行业景气拐点或已提前到来。
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  2、三代制冷剂(HFCs)将迎来长达十年以上的景气期
  根据《基加利修正案》的要求,中国应以2020-2022年HFCs使用量平均值为基线,自2024年起将HFCs的生产及使用冻结在基线水平,并从2029年开始削减,到2045年累计削减80%以上,淘汰周期长达20年。我们认为,:(1)供给端(即配额),HCFCs在2010-2012年的配额基线期因受家电下乡带来的旺盛需求拉动,使配额基准定在供给高点,需求回落后便进入长期的供给消化阶段。而在2020-2022的HFCs配额基线年,受新冠疫情和近期的双限政策对供需两端的冲击,配额基准最终或将定在需求低谷。(2)需求端,因受疫情冲击的实际需求终将恢复正常,同时我国及世界的制冷需求也将保持长期向上趋势,因配额约束供给受限的HFCs制冷剂将长期供不应求。(3)替代品:环境友好的四代制冷剂(HFOs、HCs)在某些下游已实现部分应用,但在制冷需求占比将近80%的空调领域,四代制冷剂还处于探索阶段,对HFCs最主要品种R32的替代依然遥遥无期。所以我们认为,制冷剂行业将迎来价格、利润中枢不断抬升的长景气期。
  3、制冷剂行业回暖趋势明显,龙头企业将迎“戴维斯双击”
  受供需两端和原料端推动,近期制冷剂价格回暖迹象明显。据百川盈孚数据(9月30日),R32、R125、R134a含税价分别为1.8、5.1、3.8万元/吨,同比分别+63.6%、+251.7%、+156.8%,价差也明显扩大。我们认为,行业反转之机或就在当下。据我们测算,行业龙头巨化股份、三美股份、东岳集团将占据全国乃至全球HFCs市场绝大部分份额的格局已基本确定,它们的制冷剂业务将带来源源不断的高质量现金流,这又将使其有充足的实力研发四代制冷剂,并持续向新能源、新材料等领域拓展,打造世界级的含氟新材料平台型公司。高确定性业绩增长以及良好的成长预期,行业龙头或将迎来“戴维斯双击”。