海信家电白电主业稳固,央空业务增速强劲,同时收购三电布局新能源汽车热管理,有望打开新增长曲线:
  白电业务:内销品类升级,外销品牌出海,主业地位稳固
  内销:在白电更新需求成主导的格局下,公司积极布局品类升级:空调方面持续加码新风空调概念,在细分领域份额靠前;冰箱方面容声WILL系列主打高端化,品牌竞争力强劲,高端市占率持续提升。外销:公司通过外延并购+品牌出海打造全球化家电企业,在中国企业出海的大背景下,公司依托全球化生产+研发在多个市场取得一定进展,同时在欧洲收购本土品牌古洛尼,通过与海信品牌在产品和渠道上的协同,未来有望产生更多协同效应。
  中央空调业务:高利润优质资产,海信日立强者恒强
  21年以来我国中央空调市场规模保持高速增长,从产品结构来看家用多联机占主导地位,公司通过“海信+日立+约克”三品牌在相关领域补足产品矩阵,市场地位稳固。后续央空行业或受益于地产端政策利好,以及精装房渗透率及央空配套率提升等因素影响保持增长,公司作为龙头企业有望尽享红利。而商用领域则受益于新基建以及“东数西算”等产业政策带来的新增需求有望进一步发展,公司积极布局。
  热管理业务:跨界收购三电,进军高成长性赛道
  新能源汽车热管理市场受益于新能源车渗透率提升、热管理系统单车价值量提升等因素有望量价齐升,三电作为热管理系统核心部件电动压缩机的主要生产商,全球市占率仅次于电装,同时积极布局热泵系统和二氧化碳冷媒等新技术趋势,产品力较强。后续依靠海信丰富整合经验,有望产生更多协同效应,为公司打开新增长曲线。
  投资建议:公司白电主业稳固,央空及热管理二三增长曲线较为明确。白电方面,内销依托品类升级,外销则通过全球化生产研发以及海外并购切入当地市场实现稳定增长;央空方面,海信日立龙头地位稳固,未来若地产改善刺激需求则有望率先获益;热管理方面公司收购三电改革效果凸显,亏损大幅减少,后续有望凭借三电强产品力叠加海信成本及制造优势贡献收益。利润方面并表后续央空业务持续增长、三电扭亏、成本压力缓解等因素有望带来盈利能力持续修复。根据可比公司估值法,给予公司22年目标价17.45-19.18元,上调至“买入”评级。
  风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;汇率变动风险;三电整合进度不及预期风险;不同市场存在一定的估值体系差异,存在可比公司估值偏差风险。